• 没有什么提示的

中信建投:景区板块或迎来估值修复 五股摇钱树

科技 证券之星 2年前 (2019-03-25) 301次浏览 0个评论 扫描二维码

中信建投:五一假期延长 景区板块或迎来估值修复

3月22日,国务院办公厅下发通知“2019年5月1日至4日放假调休,共4天”,意味着“五一”正式放假日期达到近几年最长天数。

中信建投点评称,小长假是对旅游 行业最大政策红利。对小长假而言,创造的旅游效益会随天数的增加成几何增长:1)激发消费者假日中短途出游意愿,消费项目(交通、住宿等)花费增加;2)大幅激发消费者“拼假”出行的意愿。在扩大效应下,“十一”黄金周的出游人数、旅游总收入约为三天小长假的 6-8 倍。因此,今年“五一”旅游数据较以往将有大幅提升。根据出游习惯,大多数旅游 行为仍以 2-3 天的短途游为主。同时,从放假天数来看,“五一”的4天放假时间并不足够进行长途出境游,因此,多数旅游 行为会落实到国内,国内的旅游资源标的(景区、免税、酒店等)都会产生较大促进作用。其中,景区板块(核心旅游资源)此次有望收获最大的政策红利。推荐:张家界、云南旅游。

张家界:18年游客趋稳、控费得当,大庸古城计划年

张家界 000430

研究机构:东吴证券 分析师:汤军 撰写日期:2019-03-20

事件:公司发布18年年度报告,18年营收4.68亿元,同比下降14.78%;归属净利2,640.39万元,同比下降60.80%;扣非净利2,117.93万元,同比增加4142.02%。

投资要点

门票降价与旅行社业务拖累收入增长,扣非净利受益于管理提效与处置子公司减亏。18年营收4.68亿元(-14.78%),归属净利2,640.39万元(-60.80%),扣非净利2,117.93万元(+4142.02%)。收入减少主要因为环保客运价格下调以及旅行社落地散拼业务关闭;非经常性损益同比17年大幅减少,主要由于17年包括处置游客中心等公司股权所得投资收益4,266.98万元、张国际酒店的土地使用权回收补偿款减少2,292.24万元;扣非净利增长主要由于17年低基数基础上公司管理提效以及17年处理亏损业务后减亏约1,333万元;票价调整及优惠票对净利润的影响约2,137.49万元。

四季度全面受降价影响。18Q4营收1.02亿元(-16.97%),归母净利亏损0.28亿元(17Q4亏损0.03亿),扣非净利亏损0.29亿元(17Q4亏损0.45亿),Q4相对为淡季,并且完整受18年9月22日开始实施的降价影响,扣非增长预计与减亏以及利润率提升有关。

全年游客平稳,预计19年有较显著恢复。萨德影响趋弱,游客平稳,全年接待购票游客596.49万人(+0.25%)。其中宝峰湖/十里画廊观光电车购票人次分别同增12.72%/8.29%,环保客运公司/索道购票人次分别同降3.85%和11.7%,公司景区景点计划2019年接待游客715.75万人,同增19.99%,恢复显著。

除旅游客运业务受降价影响外,各业务毛利率有所提升。1)全年旅游客运业务营收1.70亿元,(-15.15%),毛利率40.40%(-9.82pct),降价导致单游客收入同比下降11.75%至50.73元,预计该影响将在19年持续。2)旅游服务业务营收1.55亿元,同比上涨4.13%,毛利率46.47%(+5.23pct)3)旅行社服务业务营收1.41亿元(-30.28%),主要受落地散拼业务关闭影响,毛利率9.24%(+3.06pct)。

持续加强费用控制,提质增效。公司从粗放型向精细化管理转变,控费效果良好,18年销售费用率4.84%(-0.93pct),管理费用率17.16%(-0.76pct),财务费用率0.89%(-2.31pct),未来有望进一步开源节流。

大庸古城有望于年底投入使用,交通改善助力,19年计划营收稳增长。大庸古城投资金额较大、建设业态较为丰富,各方面按高标准实施筹备,实际进度慢于原计划进度;至19年3月,主体建设已基本完成、设备已预定生产到位、核心服务项目大型民俗演艺《遇见大庸》和飞行影院已基本完成,有望于19年10月投入使用,吸引客流同时部分贡献业绩。杨家界大道于19年春节开通,连通张家界城区、张桑高速公路与武陵源核心景区,张家界市至武陵源核心景区的车程缩短至40分钟,助力19年客流增长。公司计划19年完成营业收入5.40亿元,同比增长15.29%。

盈利预测:预计19-21年归属净利分别为0.31(+16.3%)、0.39(+25.8%)、0.48(+23.3%)亿元;EPS分别为0.08、0.10、0.12元,对应PE分别为81、64、52倍。

风险提示:项目进度低于预期、客流增长不及预期、门票降价等风险。

天目湖:景区旅游稳健发展,项目升级持续推进

天目湖 603136

研究机构:东北证券 分析师:李慧 撰写日期:2019-03-12

事件:天目湖发布2018年年报,2018年公司实现营业收入4.89亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长22.18%;扣非后归母净利润0.74万元,同比增长12.29%。Q4单季实现营收1.22亿元(+11.21%),归母净利0.09亿元(+38.79%),扣非净利0.03亿元(-48.16%)。公司非经常性损益主要来自政府补贴747.82万元和投资及资产管理收益624.83万元。2018年公司实行每10股派息7.5元,每10股转增4.5股方案。

点评:收入端稳步增长:景区//温泉/水世界/酒店/旅行社业务分别实现营收3.61亿/0.55亿/0.17亿/0.95亿/0.12亿,分别同增5.92%/2.99%/4.52%/5.44%/22.61%。其中景区业务中山水园/南山竹海分别实现营收1.6亿/1.29亿,同增4.02%/9.91%,毛利率63.7%/67.09%,同减1.5pct/1.8pct。人工成本上涨致毛利率微降:景区//温泉/水世界/酒店/旅行社业务毛利率分别为61.88%/57.71%/17.55%/63.81%/4.75%,分别同比-1.64pct/-1.98pct/-2.35pct/-0.91pct/+0.02pct,主要为职工薪酬标准提升和绩效奖金增加所致。期间费用稳中有降:销售费用率14.65%/+0.46pct,管理费用率15.00%/-0.92pct,财务费用率1.25%/-2.57pct,财务费用大幅下降主要由于报告期内公司归还部分银行借款,利息支出减少。盈利能力方面:公司综合毛利率62.10%/-1.56pct,净利率24.12%/+2.93pct;。

固本强身,发展稳健:对于内部建设,公司深化划小核算与绩效改进工作,激发公司经营管理的潜力和创新性。同时注重品牌宣传,积极进行营销渠道和市场的双开拓。对于产品与服务,公司紧密跟踪检查并及时进行反馈和纠偏,促进各业务品质提升。重点项目升级改造持续推进:御水温泉二期项目预计于2019年底完工并投入使用,另外公司拟发行可转债3亿元投资山水园电车项目和索道升级项目,有助于改善景区内部环境,提升景区接待能力和产品体系丰富程度,带动业绩稳步增长。

投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.36亿、5.85亿和6.38亿元,同比增长9.44%、9.16%和9.20%;归母净利润为1.16亿、1.32亿和1.49亿元,同比增长12.78%、13.14%和13.16%;预计2019-2021年每股收益分别为1.45元、1.65元和1.86元,按照最新收盘价对应PE分别为24倍、22倍和19倍。给予“增持”评级。

风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。

黄山旅游:杭黄高铁通车,外延扩张稳步推进

黄山旅游 600054

研究机构:光大证券 分析师:谢宁铃 撰写日期:2019-02-02

黄杭高铁18年底通车,交通改善有望迎来客流增长 2018 年12 月7 日,黄山高铁站至黄山景区酒店的接驳车项目正式落地。2019 年1 月5 日起铁路实行新运行图,杭黄高铁上线36 对列车,为黄山打造长三角“后花园”带来持续增长的客流基础。且另一条连接杭黄的杭临(安) 黄铁路也提上了日程,已进行规划论证并报国家发改委,今后将成为杭州都市圈连接华中城市的重要通道。

内生驱动增长,主营业务形成完整闭环 公司主营业务形成完整闭环,实现旅游 行业全链布局。目前公司正逐步摆脱自然景区门票经济;索道业务作为公司毛利的主要贡献者,东海景区建设云谷索道下半段已完成选址下桩工作;随着景区休闲度假化升级,公司山上酒店借助地理优势和资源垄断实现高端化发展;旅行社业务作为连接其他业务的纽带,中介效应为景区业务联动发展提供能量。

景区扩容实现外延发展,二次创业助力业态升级 公司提出“走下山,走出去”战略。黄山市政府大力推动东黄山景区开发实现扩容;宏村项目全面打造黄山全域旅游,填补公司文化产品线空白的同时,捕捉间夜客流;花山谜窟落实二次开发,预计投资总额为 38,310 万元, 预计2020 年12 月完成所有建设内容,建设内容分三大片,即打开西大门、提升核心区、整治小草原。

管理层焕发新活力,机制改革提效显著 2018 年4 月公司管理层完成变更,新任总裁拥有景区一线投融经验,将为公司后续资本运作带来保障。“组织、薪酬、内控、激励、考核”五大体系改革顶层设计全面完成,并于2018 上半年完成第一轮薪酬优化改革。

盈利预测、估值与评级: 未来公司有望内外兼修,双轮驱动发展。预计公司18-20 年EPS 分别为0.53 元、056 元、0.60 元,PE 为18X、17X、16X。考虑资源稀缺性和景区休闲化转型的决心,给予公司目标价12.32 元,对应19 年22 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示: 客流增速不及预期、内部治理改善低于预期、外延项目进展不确定性。

中国国旅:预计大概率中标大兴机场,国内免税份额有望再上层楼

中国国旅 601888

研究机构:国信证券 分析师:曾光,钟潇 撰写日期:2019-03-14

事项:

根据DFE及中国通用招标网报道:北京大兴机场免税业务3月8日中标公示,本次大兴机场招标共分烟酒、食品标和香化、精品标两个标段,共有中免、中出服、深圳免税、珠海免税四家参与招标,中免目前获得2个标段中标候选人第一名,预计公示期3月11日截止,本次中标经营期限达10年。

国信社服观点:1)预计中免大概率同时中标首都大兴机场双标段,进一步巩固其在国内免税市场绝对竞争优势;2)中免部分标段并非最高报价,但仍位列中标第一候选人,充分彰显其国内免税运营上的绝对优势;3)中免大兴机场保底/扣点综合报价预计略优于T2,预计中标后,公司综合运营首都机场免税盈利更有支撑。近期公司股价相对承压,预计主要受大兴机场招标、海南全岛免税的讨论等因素影响。从公司经营的情况来看,目前1-2月机场及海南经营良好。虽然市场风格变化,上述情绪波动都可能对短期估值弹性有压制,但中线来看,我们仍然认为在消费回流大趋势下,国内免税行业仍有持续扩容空间,国人离境市内免税店等政策利好预期仍存,且公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,规模和既有政策壁垒优势下其持续盈利成长仍有较强支撑,暂预计19-20年EPS2.00/2.40元,对应估值30/25倍,维持中线“买入”评级。

中免部分标段并非最高报价,但仍位列中标第一候选人,充分彰显中免在国内免税运营上的绝对优势

如上表1所示,中免在香化、精品标段报价的扣点率为46%,基准年保底金额4.16亿元,明显低于珠免的扣点率/保底报价(珠免扣点率49%,年保底经营费5.30亿元),但最终根据首都大兴机场对各免税运营商商务分(与扣点、保底相关)、技术分(与综合运营实力)后的综合评分的公示结果,中免仍位列香化、精品标段的第一中标候选人,充分彰显中免在国内免税运营上的绝对优势。虽然这与中免本身的报价不低相关,但也充分显示公司在目前国内机场免税招标中技术分的相对优势。

中免本次大兴机场保底/扣点综合报价预计略优于T2,预计中标后,公司综合运营首都机场免税盈利更有支撑

如下表所示,此前中免在首都机场T2/T3航站楼中标扣点率为47.50%/43.50%,年保底分别为8.30/22.00亿元。考虑未来T2部分国际航班转场将转场至大兴机场(届时T2年保底伴随航班转场同比例下调),我们主要对比大兴与T2的保底扣点率。本次大兴机场中免烟酒食品段和香化精品段扣点率为49%、46%,按各自保底额加权计算综合扣点率约47%,略低于此前T2的47.5%;两标段保底合计6.46亿元,明显低于此前T2的保底8.30亿元。而大兴机场烟酒食品标段经营面积1666平米,香化精品标段经营面积3467平方米,二者合计经营面积达5133平方米,尚高于T2。换言之,大兴机场目前中免的报价,在免税经营面积增加42%的情况下,总保底降低了22%,虽有新机场的一些因素,但整体对中免还是较为有利的。此外,虽然烟酒食品段扣点率高于T2,但考虑烟酒食品段毛利率一般相对高于香化精品类,且该标段保底仅2.30亿元,相对可控.因此,我们认为,中免本次大兴机场免税保底、扣点率综合报价优于T2,在后续T2国际航班持续转场的背景下,对中免后续综合的盈利成长更加有利。

从盈利来看,参考百度百科、首都机场官网以及新浪网等媒 体报道,首都大兴机场预计2019年6月30日竣工,2019年9月30日试通航。客观而言,大兴机场短期盈利预计受试通航情况,后续T2国际航班转场进度、是否有过渡期安排等较多因素影响,在现有信息情况下较难准备定量测算。参考此前首都T2机场高扣点下的免税运营情况及我们对广州白云机场T2航站楼免税等的跟踪,我们粗略预计2019年微亏(开办费用等影响,粗略估算微亏1000-2000万等),2020年打平或微利,2021年后逐步贡献盈利,虽然高扣点下整体净利润绝对量预计相对有限,但综合运营带来的规模效应及垄断经营带来的整体效应仍对公司整体有良好贡献。

海南全岛免税议题无需过度忧虑,中线预计可能性极低,长期来看品类等预计仍有差异

在3月5日至3月7日的TFWA“中国的时代”2019峰会上,海南省财政厅厅长王惠平向全球400多位嘉宾全面介绍海南离岛免税政策,其中提到“在全岛建设自由贸易港阶段,免税特许经营权将不再存在,免税经营不再限定某个区域和某个商店,除负面清单限制的商品外,自贸港流通的商品都是免税品,自贸港内消费可以不限额购买商品”。

我们的观点:海南全岛免税最早曾在去年海南建设自由贸易试验区(港)建设的相关政策讨论中有所提及,此后就引发过较多的市场担忧与探讨。但实际来看,如果要实现海南全岛免税,则需要类似香港的情况设置相应的海关关卡,中国居民出入海南岛均需过海关,监管难度非常大,且对国内有税市场的冲击将非常大。结合海南免税政策出台后的历次调整的渐进式节奏以及政策的冲击程度,以及我们对国内其他自贸区政策及海南的调研跟踪,我们认为中短期上述说法基本仅处于设想阶段,中线来看预计不太具有实操可能性。近期海南省省长政府工作报告未来展望时也仅仅是提及“落实更加开放便利的离岛免税购物政策”,并未涉及上述具体内容。即使长期中开始试验探索全岛免税,如果参考目前跨境电商的情况,主力产品也以高频日用品为主,而中免运营的免税商品主要涉及香化和精品等,考虑对国内有税市场的巨大影响直接放开可能性也较低。

投资建议:预计大概率中标大兴机场强化国内免税竞争优势,维持中线“买入”评级

近期,公司股价相对承压,预计主要受大兴机场招标、海南全岛免税的讨论等因素影响。根据最新首都大兴机场免税招标公示结果,中免位列香化精品及烟酒食品双标段第一中标候选人,预计中免将大概率同时中标首都大兴机场双标段,进一步巩固其在国内免税市场绝对竞争优势(3月11日公示期截止)。考虑中免部分标段并非最高报价,但仍位列中标第一候选人,充分彰显中免在国内免税运营上的绝对优势;且中免本次大兴机场保底/扣点综合报价预计略优于T2,预计中标后,公司综合运营首都机场免税盈利更有支撑。

从公司经营的情况来看,目前1-2月机场及海南经营良好。虽然市场风格变化,上述情绪波动都可能对短期估值弹性有压制,但中线来看,我们仍然认为在消费回流大趋势下,国内免税行业仍有持续扩容空间,国人离境市内免税店等政策利好预期仍存,且公司是中国免税行业成长最直接的受益标的,规模和既有政策壁垒优势下其持续盈利成长仍有较强支撑,预计18-20年EPS1.61/2.00/2.40元,对应估值37/30/25倍,维持中线“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率风险。

中青旅:古北股权转让顺利落地,估值低位迎利好

中青旅 600138

研究机构:东吴证券 分析师:汤军 撰写日期:2019-03-18

事件:

2019年3月13日,公司公告北京市商务局同意京能集团将其所持的古北水镇5.16%股权转让给中青旅,4.84%股权转让给嘉伟士杰,京能合计转让10%股权。

投资要点

古北股权问题落地,带来长期发展动力。

8年6月27日,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权;7月7日,中青旅及控股子公司乌镇旅游拟参与受让;7月19日,因转让方京能集团提交《终结申请》,根据规定终结该项目;7月23日,公司终止本次交易和可能构成的重大资产重组事项。

18年11月2日,京能集团拟公开转让古北水镇10%的股权;11月28日,中青旅、嘉伟士杰(IDG关联方)组成联合体参与受让京能集团公开转让的古北水镇10%股权;19年2月26日,联合体签署了产权交易合同,受让价8.5亿元,古北水镇折合市值85亿元;3月13日,北京市工商局同意中青旅受让5.16%股权,总价4.39亿元,扣除已支付的保证金仍应支付3.10亿元;嘉伟士杰受让4.84%股权,总价4.11亿元,仍应支付2.90亿元。以古北水镇17年利润1.12亿元测算,静态估值约75.89倍。

交易完成后,中青旅、IDG、京能将分别控制古北水镇46.45%、43.55%和10%的控制权,中青旅控制权提升,古北水镇股东结构优化。n此次股权问题落地,将推动古北及公司业务良性发展,古北有望深化优势,构建成熟的运营模式,释放更大潜力。

基本业务梳理:双镇业绩弹性可期,多元业务协同发展。

乌镇18年前三季度实现营业收入13.53亿元,同比增长9.36%;实现净利润6.16亿元,同比增长3.26%。前三季度累计接待游客718.79万人次,18年上半年受天气影响和承载力限制,客流出现负增长,第三季度有所回升。18年9月20日开始,东栅降价10元,考虑到西栅较高的票价以及东栅团客购票折扣等影响,预计降价对客单价影响不大,仍然受益于前一次的涨价。乌镇景区业态持续充实,文化小镇IP持续巩固。

古北水镇依托司马台遗留的历史文化,进行深度发掘,景区体验持续丰富。18年前三季度,受天气因素及暑期汛情影响,古北水镇景区实现营业收入7.92亿元,比去年同期略有增长。18年Q3客单价353.3元,同比增长7.49%。古镇更多酒店和民宿仍在开发中,过夜客接待能力和客单价有望持续提升。相较于乌镇明显的淡旺季,古北水镇结合节假日和景区资源开展丰富的特色活动,平滑淡季影响。同时全力打造京郊M.I.C.E中心,14年开业以来成功接待会议300多场,商务会展影响力日益提高。随着运营逐步成熟,有望释放更大潜力。

濮院项目具有羊毛衫+古镇特色,预计19年开业,目前稳步推进。期望借助区位优势,通过差异化经营,与乌镇实现相互协同、优势互补。

16年以来公司逐步形成多元化业务布局,以“控股型、多平台、营造旅游生态圈”为战略定位,培育旅游+体育、+教育、+康养三大战略业务布局,并与IDG、红杉资本成立产业基金,加速投资和复制景区管理的成功经验。业务协同化发展,拓展收入来源,打造综合旅游管理集团。

盈利预测:暂不考虑交易完成后带来的业绩增厚,预计18-20年归属净利6.23(+8.9%)、7.12(+14.3%)、8.26(+16.1%)亿元,EPS为0.86、0.98、1.14元,对应PE为18.54、16.23、13.97倍,目前处于历史底部。利好落地、管理理顺有望带来业绩确定性的提升,叠加市场环境趋暖且前期滞涨,上调至“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行超预期,景区客流、客单价不及预期,交易不确定性等风险。


本站声明:网站内容来源于网络,如有侵权,请联系我们,我们将及时处理

喜欢 (0)
发表我的评论
取消评论

表情 贴图 加粗 删除线 居中 斜体 签到

Hi,您需要填写昵称和邮箱!

  • 昵称 (必填)
  • 邮箱 (必填)
  • 网址